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Voici à quoi ressemble la stagflation

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Oui, nous avons une certaine stagflation. Après le pic pré-Covid au quatrième trimestre 4, les ventes finales réelles de produits nationaux ont ralenti à un rythme effréné, augmentant d'à peine 0.73% par an au cours des 2.5 dernières années.

Nous préférons de loin cette mesure au PIB réel car elle supprime les brusques fluctuations des stocks d'un trimestre à l'autre, qui peuvent avoir des impacts démesurés sur le chiffre global. Ainsi, au cours des deux premiers trimestres de 2022, la contraction consécutive du PIB réel signalée était due à la liquidation des stocks, et non à une contraction réelle de l'activité actuelle.

En l'occurrence, cependant, les fluctuations des stocks se font dans les deux sens, de sorte que le graphique ci-dessous supprime ce bruit statistique et parvient à la tendance sous-jacente de la production, des revenus et des dépenses.

Ce qui s'est donc passé, c'est que malgré plus de 11 4 milliards de dollars de ralentissements monétaires et budgétaires depuis le quatrième trimestre 2019, l'économie américaine s'est engagée sur une voie qui ne mène pratiquement nulle part.

La chute annualisée initiale de 32 % induite par le confinement au T2 2020 a été suivie d'un rebond annualisé de 23 % au T3 2020, puis d'un retour au point de départ pré-Covid au T1/T2 2021. Par la suite, cependant, cet indicateur agrégé de l'économie actuelle l'activité a essentiellement oscillé le long de la ligne plate.

Taux de variation annualisé, ventes finales réelles du produit intérieur :

  • T3 2021 : +0.09 % ;
  • T4 2021 : +1.45 % ;
  • T1 2022 : -1.24 % ;
  • T2 2022 : +1.08 % ;

Les quatre derniers trimestres n'auraient évidemment rien d'enthousiasmant, même dans des circonstances normales. Mais ces résultats limpides se sont en fait produits dans la foulée du stimulus le plus agressif de l'histoire enregistrée ; et aussi au cours d'une période où le niveau croissant de l'inflation commençait tout juste à monter en flèche.

Cela signifie qu'à mesure que les mesures de relance de Washington s'estompent et que l'inflation des rues principales augmente dans les mois à venir, l'économie américaine sera assommée par le pire des deux mondes. En conséquence, il y a tout lieu de s'attendre à ce que la ligne rouge du graphique ci-dessous passe bientôt en territoire négatif pendant plusieurs trimestres à venir.

Variation annuelle des ventes finales réelles du produit intérieur, T4 2019 à T2 2022

Sans aucun doute, voici le taux annualisé de variation du déflateur du PIB pour la même période de 2.5 ans. De toute évidence, il a augmenté de manière agressive, à l'opposé du taux de gain fléchissant des ventes finales réelles.

Taux de variation annualisé du déflateur du PIB :

  • Q4 2020: +1.93 % ;
  • T1 2021 : +4.22 % ;
  • T2 2021 : 6.04 % ;
  • T3 2021 : +5.75 % ;
  • T4 2021 : +6.90 % ;
  • T1 2022 : +7.93 % ;
  • Q2 2022: +8.50 % ;

La rampe de gonflage décrite ci-dessus en est sûrement une pour les livres de records. En fait, la dernière fois que le déflateur du PIB a dépassé 8.50% était il y a 42 ans au quatrième trimestre de 4.

C'est la raison pour laquelle l'économie réelle vacille et la stagflation s'est installée : à savoir, les gains de revenu nominal sont plus qu'engloutis par la flambée des prix, ouvrant la voie au pire épisode d'inflation élevée et de croissance réelle en baisse depuis les années 1970. .

Inutile de dire que cette condition laisse la Fed haute et sèche. Après des années de son mantra d'inflation de 2.00% comme l'alpha et l'oméga de la stabilité macroéconomique et de la prospérité, il n'aura d'autre choix que de continuer à augmenter les taux d'intérêt pour lutter contre l'inflation de 6 à 9% - jusqu'à ce que la croissance chancelante de la production finisse par s'effondrer en une profonde récession.

Variation Y/Y du déflateur du PIB, du T4 2019 au T2 2022

Le vidage des données d'aujourd'hui, en fait, était un signal d'avertissement que l'économie américaine pourrait baisser dès le troisième trimestre. En effet, l'indice S&P Global US Composite PMI Output s'est affiché à un niveau abyssal de 3 en juillet.

La lecture de juillet était en baisse par rapport à 52.3 en juin et signale une nouvelle contraction de l'activité des entreprises du secteur privé. Comme le montre le graphique, le PIB suit généralement l'indice composite de la production avec un léger décalage.

Il existe de nombreuses preuves, en fait, que de larges pans du secteur privé se dirigent déjà vers le sud. Par exemple, les dépenses de construction non résidentielle corrigées de l'inflation au cours du deuxième trimestre 2 ont diminué de 2022 % par rapport au sommet du premier trimestre 12.4.

Avec la montée en flèche de l'inflation, nous ne voyons aucune raison de nous attendre à ce que l'investissement réel dans les espaces de construction commerciaux, de bureaux, de vente au détail et industriels soit susceptible de s'inverser à la hausse au cours des trimestres à venir.

Dépenses de construction corrigées de l'inflation, secteur privé non résidentiel, T4 2019-T2 2022

Nous ne voyons pas non plus de raison pour que le consommateur tant vanté rebondisse. En fait, depuis le moment où le vrai PCE a tiré sur la lune en avril 2021 grâce à la stimmy de 1.9 billion de dollars de Joe Biden, les dépenses des ménages ont dégringolé à un rythme incessant.

Après avoir augmenté de 5.0 % en glissement annuel au début de 2022, le chiffre de juin est arrivé à seulement 1.5%, poursuivant une tendance à l'affaiblissement constant. Et ce qui nous attend, c'est une inflation plus élevée et peut-être les augmentations d'impôts de Joe Biden, à l'opposé des dépenses artificiellement stimulées montrées dans la période précédente du graphique ci-dessous.

Variation annuelle du PCE réel, d'avril 2021 à juin 2022

Enfin, le rapport de la Fed d'aujourd'hui sur la dette des consommateurs ne fournit qu'un clou de plus dans le cercueil. Il a montré que la dette totale des ménages a augmenté de 312 milliards de dollars au cours du deuxième trimestre pour atteindre un record de 16.15 billions de dollars.

  • Les soldes hypothécaires - la plus grande composante de la dette des ménages - ont grimpé de 207 milliards de dollars et s'élevaient à 11.39 billions de dollars au 30 juin.
  • Les soldes des cartes de crédit ont augmenté de 46 milliards de dollars depuis le premier trimestre. L'augmentation de 13 % d'une année sur l'autre a été la plus importante en plus de 20 ans.
  • Les limites globales sur les cartes ont marqué leur plus forte augmentation en plus de dix ans.
  • Et les soldes des prêts automobiles ont augmenté de 33 milliards de dollars au deuxième trimestre, poursuivant la trajectoire ascendante en place depuis 2011.

Donc, oui, les dépenses de consommation sont à peine en territoire positif en termes réels, mais cela est entièrement dû à l'augmentation continue de la dette des ménages. Ce n'est qu'une question de temps, cependant, avant que la hausse des taux d'intérêt ne ferme également cette voie d'expansion.

Le plus fou, bien sûr, c'est que Wall Street pense désormais que la phase de resserrement de la Fed sera terminée d'ici décembre et que la bataille contre l'inflation est gagnée, permettant ainsi une nouvelle vague de baisse des taux et d'envolée des cours boursiers.

Rêver!

Quote partir Service de conseil de David Stockman.



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Pour les réimpressions, veuillez rétablir le lien canonique vers l'original Institut Brownstone Article et auteur.

Auteur

  • David Stockman

    David Stockman, chercheur principal au Brownstone Institute, est l'auteur de nombreux livres sur la politique, la finance et l'économie. Il est un ancien membre du Congrès du Michigan et l'ancien directeur du Congressional Office of Management and Budget. Il gère le site d'analyse par abonnement ContreCorner.

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